國務院近期印發的降低實體經濟企業成本工作方案明確提出，支持有發展潛力的實體經濟企業之間債權轉股權。專家認為，債轉股和國企改革推進的節奏和力度可能會超市場預期，“一企一策、一事一議”和市場化定價等將成為最大看點。

 

　　堅持市場化原則

 

　　種種跡象顯示，債轉股試點方案漸行漸近。發改委副主任連維良此前在國務院政策吹風會上表示，債轉股是債務重組的一個重要措施，也是降低企業杠桿率的一個重要措施。隨著供給側結構性改革綜合措施的提出，黨中央、國務院已經安排相關職能部門專題研究降低企業杠桿率的綜合措施，其中包括債轉股。相應的債轉股的具體措施正在研究制定中，將遵循市場化、法治化的原則進行債轉股。

 

　　實際上，“債轉股”并不是一個新事物。上世紀90年代，為支持國有企業改革和脫困，化解四大國有商業銀行不良資產，四大資產管理公司成立并接收相應四大國有銀行不良資產，對其中約4000億元不良資產實施了債轉股，效果可謂立竿見影。企業負債率顯著下降，利息負擔大大減輕，經營尚可的企業直接扭虧為盈。

 

　　商業銀行將在本輪債轉股中擔任“重要角色”。農業銀行[0.00% 資金 研報]行長趙歡近日在該行中報業績說明會上表示支持“債轉股”政策，并稱此舉將帶來新的資金渠道。

 

　　多位專家和銀行業內人士對中國證券報記者表示，與上一輪政策性債轉股不同，本輪債轉股體現出市場化原則指導下債權人的選擇能動性上升；與彼時面值劃撥不同，本輪則體現出定價的談判與自主協商讓債權人公平受償的可能性上升。

 

　　華泰證券[-0.60% 資金 研報]分析人士指出，推動市場化債轉股，需要使流動性維持相對寬松狀態，避免債務價格、股權價格以及資產價格顯著下跌，影響債轉股方案落地。另一方面，市場化債轉股方案啟動，銀行及其他債權人很可能成為主導方。由于債轉股會對銀行的資本充足率產生壓力，央行可能會采取措施緩解銀行業資本補充壓力。

 

　　企業將來自產能過剩行業

 

　　市場人士預計，債轉股企業將會從煤炭、鋼鐵等領域中選擇。中投證券認為，截至目前，煤炭、鋼鐵、有色等三大產能過剩行業中，東北特鋼、中鋼集團、渤鋼集團、廣西有色、云煤化集團等企業的債務問題仍懸而未決。整體來看，上述企業對債務問題均暫未推出合適的解決方案，如果中鋼集團、渤鋼集團能推出債轉股方案，過剩產能債務問題有望破冰。

 

　　中國鋼鐵工業協會副會長、冶金工業規劃研究院院長李新創認為，現階段鋼鐵行業具備推進債轉股的條件，目前鋼鐵行業負債率超過70%，雖然負債水平略高于1998年水平，但政策性的限制貸款投向自2013年便已啟動，商業銀行風險預期已較充分。

 

　　近期有報道稱，渤鋼集團債務重組的方案中，擬通過成立基金轉移銀行債務，并通過政府資金、社會資本、投資基金完成債轉股，但方案中社會資金的來源及出資方式仍存在較大不確定性。

 

　　知情人士透露，“在渤海鋼鐵方案中，地方政府的態度還是很積極的，對方案的支持意愿也很強，但關鍵還要看企業的重組方案能否給債權人足夠的回報率。目前各方都在等待發改委的試點方案落地。”數據顯示，渤海鋼鐵目前的負債規模達2000多億元，政府基金按照年息3%的利率承接企業債務。

 

　　券商人士指出，近期鋼鐵行業債轉股頻傳利好，而目前煤炭行業還在醞釀，期待第一家債轉股或者煤企融資適時加快推出。“現在就是比較好的時候，再拖并不利于行業降杠桿，煤企債轉股也有望提速。”

 

　　不會大面積鋪開

 

　　交通銀行[-0.34% 資金 研報]首席經濟學家連平表示，選擇以試點形式推行債轉股，很大部分原因是要避免風險傳導，本輪債轉股不會大面積鋪開。在推進債轉股過程中，一定要避免逃廢債情況的發生，且不應將債轉股作為化解不良資產的主要渠道。

 

　　浙商銀行行長劉曉春認為，在選擇債轉股企業標的時要避免“僵尸企業”。部分企業債務高企有自身和銀行的原因，也有經濟周期的原因，但最根本的還是要看企業的經營狀況和盈利預期，僅僅依靠債轉股無法解決產能過剩、產業結構升級等問題。

 

　　方正證券[-0.27% 資金 研報]首席經濟學家任澤平認為，本輪債轉股政策主要處置銀行貸款、排除僵尸企業。面對債務風險積累、產能過剩行業運營困難的環境，對有后續發展潛力企業（國企為主）實施債轉股，僵尸企業不予救助；即使涉及鋼鐵煤炭等過剩產能的債務處置，也應以骨干企業為主；債權以銀行貸款為主。

 

　　申萬宏源證券[0.00% 資金 研報]研究所董事總經理、首席宏觀分析師李慧勇認為，債轉股的成功實施需要一系列條件配合：第一，需要專業化的資本進行運作和對接；第二，退出需要經濟環境和企業經營好轉的配合；第三，需要對轉股的目標債權進行嚴格甄別。樂觀的情形是經濟環境配合，專業化的資本對于有前景企業的關注類或正常類貸款進行轉股，成功運作之后順利退出。