資本市場近周出現波動，監管政策趨嚴，反壟斷措施逐步落實，民生措施影響房地產價值，同時影響資本市場表現。自月初開始，內地資金面波動加劇，同時資金利率明顯上升，長、短線利率仍然延續了下跌趨勢，顯示市場認為利率將持續下跌。政治局會議早前提出「使經濟在恢復中達到更高水平均衡」的要求，以及人行需兼顧內外平衡、保持人民幣匯率基本穩定為重要考慮，在經濟增長速度面臨下跌壓力期間，略為下調政策利率，可預留充足的加息空間，亦可收窄市場與政策利率的息差。

　減息將成人行年內重要金融工具

　目前內地的經濟基本面仍在復蘇趨勢之中，但復蘇結構上存在着明顯的不均衡現象。展望未來，支撐整體經濟復蘇的出口與房地產投資在第四季度將會面臨下跌壓力，而製造業投資、基建投資及消費的復蘇趨勢仍然較為緩慢。因而，後續經濟增長速度將會面臨一定的下跌壓力，尤其是在今年第四季度之後。

　一、目前內地工業品通脹主要源於外部因素與供應收縮，預計下半年將會趨於回落政策寬鬆帶來的通脹風險較小。

　二、面對「三條紅線」及「嚴查經營貸購房」等政策強壓，資金難以流向房地產領域，政策寬鬆催生房地產泡沫的風險不高。

　三、內地金融資產價格橫行一段時候，疊加市場利率已走在政策利率前，下調政策利率未必能夠牽引市場利率進一步下跌。另外，市場利率維持低位也有助於降低政府融資負擔。

　若考慮到未來美國聯儲局進入加息周期，人行並無足夠加息空間，政策周期錯位有機會加劇中國資本外流及匯率貶值的壓力。在這種背景下，參考以往的例子，若能在聯儲局開啟加息周期之前，預先在內地經濟增長速度下跌壓力較大的階段下調政策利率，就能為後續政策操作預留空間，筆者認為減息將成為人行今年內重要的備用金融工具。(資深金融及投資銀行家 溫天納)