美國7月CPI同比5.4%，與上月持平。核心CPI同比4.3%，較上月放緩。中金認為，由經濟重啟（reopen）带來的快速漲價階段可能正在過去，但通脹風險遠未解除。往前看，隨着勞動者工資上漲，上游價格向下游傳導，美國通脹仍將保持相當的韌性。由於7月通脹數據沒有太多「驚喜」，對貨幣政策的影響或有限。

　首先，7月通脹並未朝著失控的方向發展，這對市場來說是一個慰藉。從分項看，部分與外出相關的價格增速放緩，尤其是二手車價格環比增長只有0.2%，較上月的10.5%顯著下降。這說明二手車的供需關係已經顯著改善。類似的，租車服務（環比-4.6%，下同）和機票（-0.1%）價格也都較上月下降，說明相關的需求有所放緩。

　但也有許多產品的價格依舊堅挺。新車價格（1.7%）連續第三個月保持較高增速，說明新車仍處於供不應求的狀態。酒店（6.0%）、汽油（2.4%）、電影票（1.7%）價格也都維持較高增速。食品價格（0.7%）繼續上漲，其中，外带食品價格（0.8%）增速較上月進一步擴大。房租（0.2%）和業主等價租金（0.3%）增速均與上月持平。

　上述變化或表明，由經濟重啟带來的快速漲價階段可能正在過去。5月以來，美國經濟從社交隔離走向重新開放，許多被壓抑的需求（pent-up demand）得到釋放，推動二手車、新車、機票等與出行相關的產品價格上漲。隨着經濟活動逐步正常化，這部分需求也將回歸正常，相關產品價格的漲勢也將減弱。

　然而，這並不代表通脹風險就此解除。首先，7月CPI 0.5%的環比增速仍高於歷史均值，而在疫情衝擊带來的基數效應逐步減弱后，5.4%的同比增速仍不容小覷。其次，隨着勞動力市場持續收緊，工資增速不斷走高，尤其是休閑娛樂、零售等低收入行業，工資上漲的速度更快。更高的工資收入將提升勞動者的購買力，增添通脹上行風險，而連續多月的高通脹也會抬升未來通脹預期，強化通脹的持續性。

　第三，上游產品價格上漲也會繼續向下游傳導，支撐通脹。最近幾個月的PMI數據顯示，無論是製造業還是服務業，生產者價格都處在加速上漲階段。聖路易斯聯儲主席布拉德在周二（8月10日）接受採訪時也提到，當前許多企業CEO表示，他們很有信心把成本端的價格上漲轉嫁給消費者。這或意味着上游對下游的價格傳導還遠未結束，通脹壓力可能會滯后一段時間體現出來。

　7月通脹數據對美聯儲貨幣政策的影響有限，既不會加快退出寬鬆，也不會讓美聯儲放棄退出寬鬆的想法。如上所述，7月CPI通脹數據並不算低，在通脹連續3個月超預期后，不大可能有官員因為通脹沒有繼續超預期，就認為通脹的風險已經過去。此外，從近期美聯儲官員的表態來看，大部分官員認為通脹已經達到、甚至超過了美聯儲的目標，他們更關注的是就業的進展。從這個角度看，只要7月通脹數據沒有太大的「驚喜」，對貨幣政策的走向就不會產生太大影響。