隨着美國就業持續復蘇，失業率進一步降低，美國聯儲局將無可避免地開始收緊政策。國家政策如何應變，值得思考。以古鑑今，在2009年至2011年，內地相對美國貨幣政策表現出較強獨立性，儘管聯儲局持續寬鬆，但在內地經濟過熱和通脹高企背景下果斷收緊。2009年底，內地較高的通脹呈現，投資需求旺盛，貸款加權平均利率開始上升。2010年10月，在聯儲局持續寬鬆背景下，人行開始上調存貸款基準利率，受此影響，市場利率也加快了上升的步伐。該段期間，內地工業增加值、固定資產投資和房地產行業投資高位回落，經濟過熱趨勢得到遏制。

　環球地產的繁榮或降溫

　在2017年至2018年，聯儲局加息，內地核心CPI和PPI同步突破2%，人行政策利率上升。在美國經濟實現充分就業後，儘管通脹保持溫和，並未出現通脹高企現象，聯儲局仍然推動貨幣政策正常化進程。同期，內地固定資產投資增長呈現穩中放慢，基建投資和房地產下滑，但該段期間政策重心為去槓桿和防風險，而非穩增長。

　未來聯儲局縮減買債規模，內地PPI最終仍會向核心CPI傳導，核心CPI水平將逐漸拉升，估計人行貨幣政策易緊難鬆。不過，需要考慮環球疫情變數仍較大，經濟復蘇不均衡、基礎不穩固的問題仍存，預計貨幣政策整體而言仍以穩為主。

　未來環球經濟高景氣能否維持?供應受政策約束限制，但需求能否拉升?需要留意，歐美市場在服務性領域消費回升，但商品消費則回落。始終服務消費難以取代商品消費，特別是對製造業和國際貿易帶來的拉動，而且財政補貼下滑，因此消費對下半年經濟的驅動會弱於上半年。 在疫後，僅少數企業擴大資本開支，亦局限在若干產業(如新能源、綠色產業方面)呈現增長。環球利率見底回升，內地經濟去地產化亦意味着環球地產的繁榮或會降溫，投資者宜謹慎觀察，以作應對。

　(資深金融及投資銀行家 溫天納)