過去數年，科技的創新造就「工業革命4.0」的趨勢，顛覆了各傳統行業的營運，甚至大家生活的方式，支持所謂新經濟或增長型股份屢創新高，加上疫情的突襲，此類股份在第一季大幅拋離舊經濟或價值型股份。可是，隨着全球疫情的改善 (尤其歐美市場)，以及債息急升打擊估值偏高的股份，由2月中起板塊輪動明顯加速。參考年初至今，MSCI價值型與增長型股份表現的比例，不難發現在大市波動下，價值型股份更見資金的支持。道指作為舊經濟股份的代表(如金融/工業)，而納指作為新經濟的代表(如科技/通訊)，其表現的比例同樣出現舊經濟贏出的結果，預期第二季美國在疫情逐步改善的環境下，限聚等防疫措施將逐步取消，預期價值型股份與道指的表現將更亮麗。

　歐洲的疫情仍然嚴峻，MSCI歐洲價值型與增長型股份表現的比例未見如美股般突出，但相信在第二或三季，疫情逐步受控後，該類股份表現料將重複今天美股的套路，價值型與舊經濟股將領航。

　當然，參考亞洲各國在疫情改善之路上，都出現第N波的反覆，新經濟股份藉疫情惡化而反撲時有出現，但其升幅將逐步收窄，即新舊經濟股輪動的幅度和次數將逐步減少，直到完成「均值迴避」(Mean Reversion)，重新找到新舊經濟的平衡點為止。新經濟股方面，偏好以顛覆傳統行業的科技龍頭較佳，預期其盈利優勢將順利過渡至經濟復蘇，畢竟受惠「宅經濟」的新經濟股在疫情逐步改善，限聚逐步解封後，其優勢將被蠶蝕，未來的盈利增長存疑。因此，在資產配置上，新舊經濟股並存將是較佳的部署。

　買入持有策略不合時宜

　雖然通脹預期令債息上升後將打擊高估值(市盈率)股份，但不能否定配合拜登的防疫和疫苗接種政策，美國經濟已明顯出現反彈，經濟正在復蘇之中，亦不可單憑市盈率便否定其他量值(Multiples)的預測性。

　參考標普500中11項行業分類，並透過以下量值的分析：每股盈利增長(EPS Growth)、每股派息增長(DPS Growth)、每股淨負債增長(NDPS Growth)、股息率(DY)、12個月前瞻市帳率(12m-Forward PB)和12個月前瞻市盈增長率(12m-Forward PE/G)，每項量值中得到最佳表現次數最多的首5大行業分別是：原材料、醫療保健、非核心消費、資訊科技和能源板塊，反映新舊經濟股份並存將是未來一季的策略。

　波動市況更須平衡的投資組合，以及靈活及敏捷的配置，「Buy-and-hold」的策略將不合時宜。

　共勉之。

　(東亞銀行財富管理部首席策略師 李振豪)