內地今年第一季度經濟高速反彈，但未來趨勢存在挑戰，不同產業表現結構性分化。「五一」內地需求甚旺，但觀察此前公布的數據，產需及生產景氣高位回落，新訂單和新出口訂單雙雙回落，部分指標已見頂，內外需均面臨一定的挑戰。

　由此可見，經濟急速反彈的高峰期已出現，結構開始呈現分化。在政策「退潮」下，傳統基建、房地產等「低效率」槓桿性操作呈現退出。製造業結構分化，部分有「自身」或轉型原因，部分因價格上升受益行業表現相對較好，投資總體回升空間仍存挑戰。隨着線下經濟活動等逐步正常化，消費復蘇乃大勢所趨；不過，當中具體的節奏受居民收入分化、消費意願等影響。與此同時，在國際線上，海外供需缺口收窄，國際外貿替代效應呈現逐漸減弱，出口產業對內地經濟的拉動作用或將減弱。

　內外需均面臨挑戰

　中央政治局於上月底召開會議，分析研究目前經濟形勢和經濟工作，會議對經濟的最新定調為「恢復不均衡，基礎不穩固」，有別於以往會議對經濟復蘇的判斷。內地早前公布了第一季度經濟數據，估計中央透過明確的數據，更加關注目前經濟復蘇中的結構性問題，尤其是出口高增長和房地產強勢的同時，消費和製造業投資與預期存在偏差。因涉及結構性問題，亦制約了未來政策回歸正常化的步伐。

　另外，宏觀政策首次出現了「固本培元」的表述，這一表述配合整體經濟定調，表明未來宏觀政策將更着重於解決經濟復蘇中的結構性問題。具體而言，估計「固本」主要體現在促進國內需求加快恢復，促進製造業投資和民間投資盡快恢復，而「培元」則反映在積極發展工業互聯網，加快產業數字化，以及積極發展新能源。在此背景下，中央的「固本培元」新部署將陸續出台，值得投資界重點關注。

　(資深金融及投資銀行家 溫天納)