子木

　　2019年2月份，全國居民消費價格（CPI）同比上漲1.5%，與銀行一年期基準利率持平。但是，此後的3個月CPI持續擴大，3月份飆升到2.3%，4月份平了一年多的最高值2.5%，5月份更創出15個月的新高2.7%。內地通脹連續3個月明顯上行，未來仍有繼續上漲的空間，但是總體風險仍然可控。

　　CPI漲幅料難破3

　　從漲幅動能分析，翹尾因素貢獻CPI1.5個百分點漲幅，新漲價因素貢獻1.2個百分點。翹尾因素就是從3月開始的井噴動能仍然沒有充分釋放，是5月份CPI漲幅擴大的主要動能。新漲價因素主要是鮮果和豬肉價格上漲明顯。5月食品價格同比上漲7.7%。其中，由於供應減少，鮮果價格處於歷史高位，同比上漲26.7%，影響CPI上漲約0.48個百分點；豬肉價格上漲18.2%，影響CPI上漲約0.38個百分點。

　　細分數據是，城市上漲2.7%，農村上漲2.8%；食品價格上漲7.7%，非食品價格上漲1.6%；消費品價格上漲3.2%，服務價格上漲1.9%。

　　展望未來，6月份CPI還有可能延續最近3個月形成的持續上漲勢頭。一是因為5月鮮菜大量上市，價格漲幅比上月回落4.1個百分點至13.3%，影響CPI上漲約0.31個百分點。但是6月份中國大面積出現龍舟水，華南、華東、華中、西南水情比較嚴峻，會在一定程度上影響到鮮菜的供應，推高鮮菜價格。二是6月份鮮果供應還會延續5月份的態勢，內地鮮果漲價勢頭還沒有停止的象，鮮果價格上漲勢頭要等到7月、8月新鮮水果大量上市，供給短缺的狀況才會逐漸緩解，水果價格有望趨於穩定。

　　不過，未來上漲空間受限，總體壓力可控，應該很難觸碰到3%的整數位元。

　　不虞跟美聯儲聯動

　　內地CPI持續走高的態勢，顯示內地出現一定的通脹苗頭，在這樣的情況下，內地跟進全球寬鬆潮降息的可能性微乎其微。

　　6月18至19日議息會議越來越近，美聯儲按照慣例進入靜默期，面對複雜的經濟形勢，面對美國總統特朗普持續施壓，美聯儲降息壓力加大。美聯儲今年以來不僅已經叫停了自2015年12月到2018年12月連續9次的加息周期，而且已經在討論降息的可能性和降息的最佳時機。近期部分美聯儲官員的講話，已經暗示美聯儲已為未來可能的降息敞開大門。

　　美聯儲口風改變正加劇全球性的寬鬆預期升溫，印度央行近日宣布實施今年以來的第3次降息，澳洲央行也自2016年以來首次宣布降息。今年以來，寬鬆、降息似乎已重新成為全球貨幣政策的主題。據不完全統計，年初至今降息的央行已多達14家，印度、埃及、吉爾吉斯、格魯吉亞、阿塞拜疆、牙買加、巴拉圭、尼日利亞、澳洲等一眾國家央行也開始降息。而中國央行沒有跟進，繼續保持人民幣利率的總體穩定。

　　即使美國年內啟動降息周期，相信中國仍然不會跟進降息。2015年12月到2018年底，美聯儲9次加息，全球性加息潮洶湧，但是中國一直沒有跟進加息，現在降息潮逐漸成行，中國應該也不會跟進。

　　CPI今年3月開始出現的反彈勢頭，自然是制約中國跟進降息的一個重要因素。5月份內地CPI漲幅達到2.7%，而一年期銀行基準利率只有1.5%，相差1.2個百分點。如果6月CPI再試新高，與基準利率之間的差距還會拉大，內地不加息就算不錯了，降息的可能性自然是微乎其微，甚至就是沒有可能的。

　　央行還有許多工具

　　另外，利率變化與匯率走勢也有很大的關聯性。2018年中美貿易摩擦持續反覆升級，人民幣匯率也反覆承壓，目前，儘管中國央行領導說不會盯住某個具體數字，但是，人民幣兌換美元匯率中間價7整數關口仍然是重要的風向標。近期離岸人民幣最低已經到了6.9624，人民幣兌換美元匯率中間價最低到了6.8994，而且，近期更出現人民幣兌換世界主要貨幣的大面積回軟情況。如果在目前態勢下中國央行降息，無疑會影響到人民幣匯率的總體穩定。

　　目前，全球貨幣政策環境都趨於寬鬆，美聯儲也有降息的可能，但是，降息潮影響仍然將比較有限。歐洲央行本月決定維持三大關鍵利率不變，並意外宣布當前利率水平將至少持續至2020年上半年。許多富裕但正在放緩的西方經濟體的決策空間卻受到低利率、甚至很多時候是負利率的束縛。考慮到進一步壓低負利率並無好處，一些西方國家央行可能迅速動用非傳統政策工具，通過購買資產刺激經濟增長。

　　當前，中國經濟韌性顯著增強，第一季度經濟增幅為6.4%，符合預期。中國為穩定經濟增長，已經出台了一系列的減稅降費措施，並已經開始顯現作用。由於外部環境複雜多變，國內經濟仍然面臨一定的下行壓力，內地還是有可能通過變相的釋放流動性措施，貨幣政策也將保持鬆緊適度，及時預調微調，保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩定。而正式的下調基準利率應該沒有可能。