交通銀行香港分行環球金融市場部　袁沛儀

　　美國失業率自金融海嘯後一直回落，去年再創近半世紀以來的新低，首次申領失業救濟人數自2012年至今亦處跌勢，目前已經處於全民就業。美國將會公布非農職位數據，市場認為增長將大幅回落，究竟強勁就業市場能維持多久?

　　首先從投資角度分析。參考當地非住宅投資增長，圖一顯示其走勢與非農職位增長正比關係強烈;前者領先後者一季。投資增長在上季明顯回落，短線而言，按紅箭預示非農職位增長在本季將見回落。

　　再參考消費層面。圖二顯示美國零售銷售增長與非農職位增長也成強烈正比，前者領先後者四個月。按紅箭預示，非農職位增長短線略有下行壓力。圖一及圖二得出的結果與市場預期?合。不過若以中線來看，其實投資增長及零售銷售自2016年起保持上升(藍箭)，那麼本季增長或只短暫回落而已?

　　看看宏觀情況找答案。若然經濟前景向好，企業增加職位機會較高。因此圖三可見，經濟增長前瞻性較好的美國長短息差(十年減三個月國債孳息)與非農職位增長呈強烈正比，後者正反映三年前的經濟增長走勢。長短息差近年持續下行，目前更接近零水平，創近十年新低。美國經濟增長在未來兩年多面臨下行壓力，按紅線預示，料非農職位增長在未來三年也應放緩，粗略估計甚至萎縮1%。綜合以上三圖，料非農職位增長短線或見波幅，但中線而言，在宏觀環境下有明顯下行壓力。

　　最後把非農職位增長與失業率按年變動比較，得出圖四，其中可見兩者呈強烈反比，而且同步。若按圖三得出未來三年非農職位增長下行並出現萎縮(藍箭)，那麼失業率將按年回升1%。由是觀之，失業率快將見底，並在未來三年邁向5%，略高於聯儲局2021年末長線失業率預測水平4.6%。另外，根據奧肯定律，當失業率上升1%，經濟增長將回落2%，按此推測，美國經濟增長將放緩至1%左右。與此同時，在這環境下，這將再一次支持聯儲局加息步伐放慢的預期。