文 | 李丹

　　最新美联储会议纪要显示，联储决策者一致认为，只要数据符合预期就可能很快加息，同时他们还为增添加息的灵活性做铺垫。

　　美东时间11月29日周四，美联储公布的11月货币政策会议纪要称，几乎全体与会联储官员都认为，下一次加息“很快”到来可能是有保障的。

　　“与他们判断循序渐进方式对(货币)政策正常化仍适合一致，几乎所有(almost all)与会者都表达了这样观点：如果未来美国的就业市场和通胀数据符合美联储当前的预期、或者优于预期，那么进一步加息可能很快(fairly soon)有保障。”

　　少数(a few)与会者表达了加息时点的不确定性。几位(a couple of)与会者指出，当前利率可能接近中性水平，进一步加息可能不当地减慢经济活动扩张，对通胀和通胀预期施加下行压力。

　　关于对外沟通，与会官员提到，今后几次会议可能需要修改会后发布的声明，“特别是有关(美联储货币政策)委员会预期‘进一步循序渐进上调’联邦基金利率的言辞。”

　　多位(many)与会官员暗示，可能适合开始让会后声明的言辞转变为，更加强调，在评估经济和政策前景时评估未来数据，这样的变化将有助于传达委员会应对经济环境变化的灵活性。

　　与会联储官员认为，货币政策并不是预设的，需要考虑上行因素和下行因素。为保证政策利率——联邦基金利率处于目标区间，必要时，可能在12月会议以前调整超额存款准备金率(IOER)。

　　许多官员指出，FOMC决议声明需要更加关注数据。经济方面，美联储内部仍预计，物价上涨与实现2%持续的通胀目标保持一致。在中期之内，高于趋势的经济增速可能会放缓。

　　英国金融时报评论称，会议纪要显示，美联储将对明年的经济数据更为敏感。华尔街日报指出，联储官员讨论修改会后声明措辞是为了强调，在评估明年利率行动时，对于新的经济形势变化，他们有灵活性。

　　华尔街见闻注意到，11月美联储会后声明与上次会议基本雷同，稍有不同之处是提及企业固定投资增长放缓，但并未详细说明，对于近期金融市场波动等市场关心的问题均未涉及。而11月会议纪要谈到了企业固定投资问题。

　　与会者观察到，三季度美国企业固定资产投资增长放慢。一些人(some)指出，高关税和贸易政策的不确定性、全球需求增长放缓、进口成本增加、以及利率走高都可能导致企业投资减速。另有几位(a couple of)指出，企业投资增速可能波动，企业减税和企业信心处于高位都将支持投资增长。

　　虽然10月金融市场动荡，但11月会议纪要显示，与会官员总体认为，整体而言，金融环境保持宽松。

　　会议纪要公布后，三大美国股指短线上扬，集体转涨。　　

　　对利率预期敏感的2年期美国国债收益率进一步走高。　　

　　美元指数震荡，先短暂下行，后迅速反弹，随着美股走高，美元指数震荡上行。　　

　　给未来政策留余地 称货币政策并非预设

　　11月会议纪要中，与会者强调，设定政策立场应该以未来数据及其对经济前景的影响为重要的指导。他们对政策利率的预期基于当前对经济前景的评估。若未来数据引发对经济前景和随之风险的显著重新评估，无论是上行还是下行，他们的政策前景都会改变。

　　他们提到了多种因素，如最近金融环境收紧、全球前景的风险、一些利率敏感性经济领域的放缓迹象，就业市场供应紧张，可能的通胀压力。

　　巧的是，在11月会议纪要公布前一天，美联储主席鲍威尔本周三讲话也表示，联储的货币政策没有预设的路径，仍将密切关注数据反映的情况。

　　“我们也知道，我们循序渐进加息对经济的影响是不确定的，(影响)可能花一年左右时间才会充分实现。虽然FOMC参与者的预期是基于我们对前景的最佳评估，但是，政策是没有任何预设路径的。我们将非常密切地关注未来的经济和金融数据告诉我们的情况。一如既往地，我们的货币政策决策将为了保持经济在就业与通胀前景变化时处于正轨而设计。”

　　可能12月会议前调整IOER

　　11月会议纪要显示，会上鲍威尔指出，在今年9月和11月会议期间，有效联邦基金利率(EFFR)相对IOER呈上行趋势，可能适合对IOER进行技术性跳涨，虽然政策利率目前稳定，但还存在12月会议前继续走高的一定风险。作为应急计划，与会者一致同意，为了让政策利率完全处于目前区间内，如有必要，适合在12月会议以前调整IOER。

　　华尔街见闻此前提到，纽约联储公布数据显示，10月22日有效联邦基金利率(EFFR)达到2.19%，与2.20%的IOER差距缩至1个基点，创2008年推出IOER以来最小差距。

　　分析称，若银行系统的储备金越来越稀缺，不断推升利率，可能导致美联储叫停缩减资产负债表。不过，11月会后的美联储声明没有透露这方面的讯息。

　　11月会议讨论了执行货币政策可能采用的一些长期框架，讨论了各种引导利率方法的利弊。

　　多位与会官员评论了超额准备金丰富的好处。考虑到准备金的需求会因流动性监管、或者风险偏好改变而更难以预测，他们认为，在超额准备金有限的操作环境下，利率可能难以控制。超额准备金充裕可能支持有效控制短期利率，即使是在需要大批流动性解决流动性紧张时，或者需要为提供宏观经济刺激而需要大规模购买资产时。与会官员预计，今后几次会议将将继续讨论相关问题。

　　经济上行和下行风险均衡

　　在评估经济方面，11月会议纪要显示，联储工作人员预计，中期内，物价支付指数PCE反映的价格通胀仍将接近2%这一美联储通胀目标。无论是预测美国GDP增速和失业率，还是通胀预期，风险都大体均衡，上行风险包括家庭支出和企业投资增速可能高于预期，下行风险包括贸易政策和国外经济形势变化可能给美国经济增长带来严重的负面影响。

　　与会官员对经济前景的评估也几乎未变，经济增速料将继续高于预期水平，中期内放慢，更接近趋势水平。数位与会者认为，财政政策的刺激影响可能随着时间推移消退，同时削减货币宽松的滞后影响将更充分地体现。这两方面作用下，经济增速将放缓。

　　利率中性水平之争

　　会议纪要显示，11月会上，几位与会者认为，当前利率可能接近中性水平，进一步加息可能不当地减慢经济活动扩张，对通胀和通胀预期施加下行压力。

　　此前一日，鲍威尔发表讲话时暗示利率接近中性，称利率“略低于”(just below)中性区间。而他在将近两个月前还说，“当前可能距离中性利率还有一段长路(a long way)”。

　　鲍威尔这种利率描述的反差被市场解读为本轮加息可能提前结束，属于明显由鹰转鸽的信号。有市场预测认为，明年加息的次数降到两次，甚至不排除在明年年中加息就结束的可能。他讲话后，周三当天，美股大涨，道指暴涨600点，创八个月最大涨幅，标普涨2.3%，纳指涨近3%。美元和美债收益率回落。

　　虽然很多分析师认为鲍威尔此次讲话是相对于10月初的巨大反转，但同样有不少分析师指出，市场很有可能高估了鲍威尔讲话的鸽派程度，这次狂欢或许只是一场自嗨。

　　TD Securities分析师Gennadiy Goldberg就表示，市场只是在寻找一切可能暗含暂停加息信号措辞所带来的机会，这不应被视为真正的暂停加息的信号，“鲍威尔肯定不乐意传递出任何这种信号。”

　　法兴分析师Omar Sharif称，鲍威尔讲话是对此前表态的“纠错”，但是这并不会改变美联储还要继续加息三次才会暂停的概率。

　　华尔街见闻会员专享文章《美联储加息周期终结?这两个词成了关键》提到，鲍威尔的前任耶伦在刚上任几个月时，也犯过“新人错误”。她在2014年3月指出，量化宽松政策结束后，美联储可能会在“六个月左右”开始加息，这远比市场预期的更为强硬。随后耶伦意识到自己的“口误”，利用后一次演讲纠正了这一说法。

　　另一会员专享文章《美联储如果认怂 美股面对的将是一场噩梦》则是指出，暂缓加息并不是好事。从历史来看，美联储加息周期结束，甚至进入降息周期的话，那往往是美股好日子到头的末日。