上周，受到繳稅等擾動，短期限銀行間市場利率大幅上行，在這樣的背景下，人行超額續作MLF，同時重啟逆回購操作。受到短期限銀行間利率快速上行的影響，短期限國債收益率也大幅上行。信用債方面，在經歷過前期的明顯收窄後，信用利差又有所走闊。雖然中長期來看，打破城投剛性兌付是政策方向，對於城投債較為不利，但短期來看，在基建托底下，主營業務是基建類的城投債短期或仍將受益。離岸市場方面，投資者對土耳其金融危機繼續擔憂，而中美貿易爭端仍沒有突破性進展，10年期美國國債收益率因而小幅下行約1個基點。特朗普和習近平將在11月中旬舉行的亞太經合組織領導人峰會上會晤，這或許能緩解全球貿易緊張局勢。

　　兩岸人民幣匯率表現分化

　　上周美元指數小幅下跌0.2%，兩岸人民幣匯率則表現分化，在岸人民幣兌美元匯率下跌近0.4%，而離岸人民幣匯率兌美元匯率則收漲0.5%，主要因為有消息稱，人行要求上海自貿區商業銀行限制對境外人民幣的拆放，受此影響，上周四香港人民幣隔夜同業拆借利率快速上升超過50個基點至2.2%附近，不過周一又有較明顯的回落。這也是人行繼上調遠期售匯業務的外匯風險準備金率後，人行再度採取行動支撐人民幣匯率。這也顯示人行對人民幣匯率仍有底線思維，這也印證人行二季度貨幣政策執行報告中的表述。

　　政策短期以金融穩定為主

　　上周受到繳稅和政府債券發行繳款擾動，同時銀行體系資金也在加快流向實體經濟，在這樣的背景下，短期限銀行間市場利率大幅上行，隔夜和一周銀行間同業拆借利率分別大幅上行75和22個基點至2.58%和2.65%。

　　不過較長期限的銀行間同業拆借利率則僅小幅上行，仍處於近一年多的低位。在這樣的背景下，上周人行超額續作MLF，同時重啟逆回購操作，全周共向市場淨投放資金近1800億元。

　　此外，投資者對土耳其金融危機繼續擔憂，而中美貿易爭端仍沒有突破性進展，10年期美國國債收益率因而小幅下行約1個基點。另一方面，美國7月份進口價格持平，但過去12個月的進口通脹率攀升至4.8%，為六年半以來的最高水準，逐步地反映進口關稅對通貨膨脹率上升的影響。特朗普和習近平將在11月中旬舉行的亞太經合組織領導人峰會上會晤，這或許能緩解全球貿易緊張局勢。

　　在一級市場，正值市場淡季，中資美元債券發行規模共計13.8億美元。綠城房地產集團上周五發行16.5億元人民幣的五年期債券，票面利率4.73%，低於5月份以6%發行的債券。我們上周已經提及過在岸市場的融資成本低於離岸市場，而規模較大的企業有相對的優勢。

　　二級市場方面，儘管一些TMT企業上半年財務業績意外地出現疲軟，但避險情緒導致投資級市場利差小幅收窄2個基點。高收益房地產債券市場出現了一些獲利回吐，信用利差整體擴大14個基點。

　　金融穩定性在短期內仍是政策的重心。但我們認為從中期來看政府對違約容忍度仍然會上升，我們因此建議投資者對高收益離岸城投債券保持審慎，儘管其對BB級房地產債券的估值較高(這可能只補償了流動性風險)。

　　工銀國際研究部