內地最新宏觀政策變中求「穩」，上月底召開的政治局會議表明在外部環境的變化前，宏觀政策既要保持經濟平穩健康發展，也要堅定去槓桿與深化供給側改革。

　　不過，在經濟運行內外環境趨向复雜的情鶪下，穩增長與穩風險之間必然存在矛盾，未來需要高度警惕政策調整力度，以免影響未來經濟的長遠健康發展。

　　內地經濟增長韌性仍存，經濟結構調整與轉型持續，但中美貿易爭端加劇了內地經濟運行外部環境的不確定性，成為內地經濟面臨最大的外圍變數。在內有經濟下滑的壓力、外有貿易戰的雙重挑戰，這次政治局會議再次確認了經濟政策的邊際調整，貨幣政策邊際轉向為寬松，財政政策更為積極，但嚴控內房態度不變，力圖透過政策的預調微調穩增長、穩風險。

　　預計財政投向三重點

　　如何「穩」?取決於資金的進與出，「財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用」作為既定方向，先需要解決資金的問題。估計下半年財政收入將來自預算內收入，當中金額有增有減，地方政府專項債將會增加。不過，稅收及土地出讓金將會減少。此外，PPP以及政策性金融債將會增加，而地方融資平台的融資來源，筆者估計受高信用等級規範的債務不會受影響。整體城投債的發行規模不會明顯縮，反而是趨向穩定。

　　資金進來后又如何使用?筆者估計下半年財政支出將會集中在以下幾個方向：第一，精準扶貧。筆者估計，今年中央財政補助地方專項扶貧資金同比增長超過23%，中央財政對老少邊窮地區轉移支付同比亦增長超過15%。第二，鄉村振興。在方向上，筆者估計將會集中在農村基建、環境整治、產業升級。第三，政府資金的投資方向將會重點發展高新技術產業，以及高端制造等核心技術。

　　進入下半年，內地基建投資將止跌企穩，方向由東部往中西部地區傾斜，城市往農村傾斜。此外，海南、雄安等新區將會是政府重點投入的領域。在投資方向上，筆者認為亦應坐上政策的順風車，作為防守性的部署策略。

　　資深金融及投資銀行家 溫天納