隨著美元指數不斷飆升，各國央行大量減持美債。美國財政部最新數據顯示，在截至9月底的12個月內，各國央行拋售的美債規模達到創紀錄的3747億美元。專家認為，美元指數經歷了幾輪飆升，形成了優化資源配置的良好市場條件，而各國減持美債正是由於優化資源配置的需求。而由於民間避險情緒嚴重，雖然各國央行減持美債，但民間需求仍然很高，故而不會出現集中拋售美債的現象，全球經濟依然平穩。對於中國來說，減持美債並非為了穩定人民幣匯率，目前人行對於人民幣匯率顯得更加寬容。由於特朗普對於弱勢美元的偏好，美國雖然在12月很可能加息，但力度不會太大，中國或將迎來弱勢美元時代。香港商報記者伍敬斌

 

　　減持美債還會持續

 

　　具體來看，作為美債海外最大持有國，截至9月，中國持有的美國國債金額下滑281億美元至1.16萬億美元，金額跌至四年最低，為連續第5個月減持。

 

　　沙特持有的美債規模也從930億美元降至894億美元，創2014年以來新低。這也是沙特連續第8個月減持。和今年1月沙特持有的1240億美元美債規模相比，其持倉已經下滑近30%。

 

　　美國第二大債權國日本減持了76億美元的美國國債，持有規模降至1.1364萬億美元。截至9月底，外國主要債權人持有的美國國債總額約為6.1547萬億美元，低於8月底約6.1964萬億美元的規模。

 

　　復旦大學經濟學院副院長孫立堅在接受本報採訪時表示，各國對美債的減持或增持都是一種長期的投資決策，是對美國的利率走勢而做出的判斷。在美元飆升的背景下，很多人為了規避目前的風險，以美元作為避險貨幣，這種需求又進一步推高了美元的匯率，這樣的多重推動使得美元出現過熱的跡象，使得市場出現一些擔憂。故而近幾個月來，各國政府在高位減持美債，是一種優化資源配置的做法。目前各國央行投資者越來越專業化與技術化。短期避險資金大量進入美元，意味著當避險情緒散去後，美元一定會進入貶值通道。那個時候再做資產的優化就比較困難，根據國際金融中經常講的利率評價規律，就是美元今天的升值，很可能會變成明天的貶值；而當美元進入貶值通道時，低成本又會吸引很多投資者買入，未來又有可能升值。所以，提前做好資產配置的優化，是非常重要的環節。

 

　　孫立堅亦指出，值得關注的是日本也開始減持美債。因為美日之間存在著非比一般的同盟關係，美國對日本提供軍事保障，而日本是美國在債券市場的保衛力量。當美國需要資金的時候，日本應該幫美國托市。而現在日本也見機而行調整自己的策略，是一個有意思的看點。當然，日本政府也越來越技術化和市場化，所以他們的減持或許只是短期的操作，高位減持低位增持，這對於屢屢遭到市場挫折的日本央行來說能夠減少不少損失。特朗普現已當選為美國總統，他關心的問題是融資成本和未來的匯率走勢，對於低利率政策有更多的偏好，以降低債務成本和提升就業。故而對於未來的判斷，美元或許會走弱，各國對於美債的減持可能還會持續一段時間。

 

　　人行對貶值容忍度增加

 

　　那麼各國減持美債的行為如果持續，會對全球經濟帶來什麼影響？孫立堅認為，因為全球金融市場的私人資本，目前的避險情緒仍然濃重，需要有安全資產來規避不看好的股票、證券和大宗商品投資。而美元這種安全資產長期以來都在各國政府手裏，現在政府和市場只是做了一個交換，只是一個安全資產結構的轉化，國家資本佔比減少而民間資本佔比增加。各國減持美債，不會引起對美債的恐慌性拋售，全球經濟最壞的時候已經過去了，雖然現在也還沒有好起來，但也不會壞到哪裏去。

 

　　有論者認為中國減持美債是為了穩定人民幣匯率。對此，孫立堅認為，不排除有這種可能，因為從已經公布的數據當中，也發現過人行在保持人民幣匯率穩定的過程中消耗了外匯儲備，如「8.11」時，人民幣匯率急速下挫，人行消耗外匯儲備後，人民幣匯率呈現了波動狀態。但是仔細看現在的人民幣匯率是呈現加速貶值的狀態，連波動都沒有，所以人行干預外匯市場的跡象並不明朗。反而正在以寬容的姿態看待人民幣匯率下挫的態勢。這種寬容可能是適應人民幣國際化而做出的改變，也可能是為了應對未來特朗普的保守主義主張給中國企業帶來的不公平價格歧視，將來中美即使打貿易戰，匯率上能為中國出口留下更多空間。

 

　　所以，中國並沒有外界所認為的那樣害怕人民幣貶值，因為現在人民幣的貶值，並非由於經濟不穩定，而是美元升值過快了。從現狀來看，人民幣市場並沒有出現像「8.11」匯改時那樣的拋售人民幣而購進美元的恐慌心態。所以，中國減持美債，用意不是為穩定匯率市場，而是利用良好的市場環境來優化資源配置所帶來的結果。

 

　　加息或僅存象徵意義

 

　　美國12月要加息的預期越來越濃，各國減持美債的行為是否會影響美國加息的進程？孫立堅認為，一些主權財富基金在減持美債，造成影響美元信用的官方資本出現調整，這對市場對美元的信任來說確實不是一件好事，而加息則可以緩解市場對美元的信任危機。

 

　　但是特朗普宣稱要解決貿易問題和債務成本的問題，所以他更歡迎弱勢美元的政策，如果加息的幅度過大，會侵蝕中產階層就業的權益。美國的中產階級要想在全球市場中找到就業崗位，在強勢美元的環境下是十分困難的。強勢美元有利於金融、投資，有利於創新資本，但今天美國的環境已不再是要養活精英階層來培育經濟活力的時代。特朗普非常堅持地要解決貧富差距和就業問題，如果加息力度過猛，反而會使得更加不利於解決這些問題。

 

　　所以，美國既有捍衛美元霸權的需求，這需要一個強勢的美元給予市場信心；但是也有保護本國中產階級利益，加強就業的需求。故而孫立堅認為，美國加息的可能性仍然很大，但這種政策更多的是象徵意義，程度和幅度都不會太大。當然，特朗普的宣言只是競選的說辭，真正上任後很多做法可能會有變化，不過中國未來將大概率迎來弱勢美元時代。