【香港商報網訊】2016年10月17日，內地B股在收市前忽然急挫6.7%，拖累到港股跌近200點收市。原因就是人民幣匯率突然急跌，令人擔心人民幣持續貶值，會影響到上市企業盈利，以美元計價的上海B股承受沽壓，大幅下挫。人民幣兌美元無論在岸或離岸都下跌，自國慶假期後，人民幣匯率兌美元由假期前的6.6778跌至6.7，跟連跌七天。10月首兩星期美元兌人民幣升了2.8%，10月18日，人民幣兌美元6.7385，持續弱勢。

　　自2005年中央政府決定將人民幣按市場自由浮動後，當時人民幣兌美元約為8.22，隨後幾年人民幣持續上升。由於中國經濟增長強勁，每年經濟增長有10%。中國成為製造業強國，出口遠超入口，貿易盈餘驚人，累積巨額外匯儲備，高達3.8萬億美元，為全球最多。人民幣匯率由2005年開始一直上升，最高升到2014年初的約6.05。同時中國工資不斷增加，比起其他發展中國家，高了幾倍，中國在出口工業產品勞工成本漸漸失去優勢。由2014年開始，人民幣開始從高位回落速度加快。中央銀行仍然維持人民幣匯率穩定，每天都設定中間價，以免人民幣過分波動。

　　人幣匯價高不利製造業

　　2007年開始，人民幣匯率高企，加上工資大增，中國製造業失去競爭力。但工資加了不可以減，出口退稅可以增加，但最有效是把人民幣貶值，可以產生即時效益。在中國製造業出口商各方壓力之下，在2015年8月11日，中央銀行突然把人民幣大幅調低1000點子，接連續兩天把人民幣中間價再調低1400點。在三天內把人民幣匯率調低2400點子，貶值3.8%。市場估計人民幣將在2016年加入特別提款權，成為儲備貨幣，人民幣必須維持穩定匯率。因此中央銀行要人民幣未入特別提款權前貶值。人民幣大幅貶值令到市場混亂，因為過去10年市場已經習慣人民幣會持續升值。人民幣貶值，令到市場產生恐慌。高速經濟增長及大額貿易盈餘，令到人民幣持續上升，市場已為人民幣升值是常態，一下子不可以接受人民幣貶值。

　　最近幾年中國經濟增長明顯放慢，由10%，降至8%、7%，到2016年降至6.7%。但中國仍然有大量貿易盈餘，每月貿易順差高達300億美元。最重要是心理因素，市場過去十年習慣了人民幣不停升值，但最近兩年人民幣貶值8%。由升值預期轉為貶值預期，同時海外直接投資升幅大幅減少，現在只有單位數字升幅。近年美元強勢，各主要貨幣爭相貶值，人民幣變得相對昂貴，令到人民幣有貶值的壓力。但人民幣貶值，引發新的走資。投資者從各種不同渠道，把內地人民幣調走，轉換成美元。由2015年11月至2016年1月，內地走資達到1千億美元一個月。國家外匯儲備明顯下跌，由3.8萬億美元大幅下跌至3.2萬億美元。由於走資嚴重，中央銀行實行嚴厲外匯管制，又打擊黑市外匯，令到外匯儲備穩定下來。

　　匯價走勢貴乎穩定

　　人民幣持續貶值，成為金融市場不穩定因素之一。為了幫助出口製造業，人民幣貶值是短期最有效的措施。但引起金融市場的動蕩，令決策官員深思。事實上美元過去兩年升值，令到人民幣相對其他貨幣價值偏高，不利中國出口貿易。中國有必要維持競爭力，把人民幣匯率維持和其他貨幣的相對合理匯率。另一方面，人民幣成為國際儲備貨幣，也有必要維持匯率穩定。在10月18日，中國證券報發表文章，指人民幣不存在大幅貶值的基礎，市場預測到2016年底人民幣兌美元將跌至6.8，穩定市場對人民幣信心。但上星期五10月21日，離岸人民幣匯率再跌至6.7756的6年新低。比10月17日的匯率跌了370點子，令人憂慮到6.8的鐵底能否撐得住。

　　人民幣貶值的反應是內地資本流失，人民和企業都千方百計把人民幣兌換成美元或港元，或海外資產。有經濟學家估計9月份的資本流失達到780億美元，10月份人民幣貶值加快，走資更加劇。市場對中央政府的人民幣匯率立場，始終未能完全把握到。

　　智易東方證券行政總裁 藺常念 (逢周二刊出)