在過去一周左右時間，代表股市的上證指數上漲5%，代表商品的南華商品指數上漲7%，代表債市的10年期國債利率降幅大約10bp、折算成絕對漲幅大約1%。

 

　　

 

　　股市和債市齊漲比較好解釋，都是因為貨幣寬松預期的推動。而黃金和債市的齊漲也不難解釋，都反映了避險情緒的上升。股市和商品在短期也可以齊漲，因為商品價格上漲可以改善相關行業和公司的盈利，但長期其實未必能共存。海通宏觀姜超說。

 

　　但商品和債市齊漲。這是姜超唯獨不太能理解的，因為影響債市走勢的一個重要因素是通脹預期，而商品價格上漲意味著通脹預期的上升。

 

　　很多人的邏輯是，因為經濟不好所以沒有通脹，因此債券要漲。確實最近一個月，菜價跌了，豬價也跌了，所以官方即將公布的6月份CPI可能有所回落，但這是不是意味著通脹預期就下來了呢？

 

　　看看商品市場。最近兩周螺紋鋼價漲了20%，銅漲了10%，棉花漲了20%，聚丙烯漲了30%，豆粕漲了10%，糖漲了10%，已經不是某一個商品漲，而是出現了工業金屬、石油化工、農產品等領域的價格普漲。

 

　　今年以來國內最具代表性的南華商品指數漲了25%，其中工業品指數、農產品指數、金屬指數和能化指數漲幅都在20%左右甚至以上，雖然說商品價格上漲不直接影響通脹，但是這么多商品價格都在漲，哪怕官方公布的CPI不高，那么真實的通脹預期難道就真的不高嗎？姜超打了個疑問。

 

　　因此他認為，在大宗商品價格上漲和債市上漲之間，應該有一個漲錯了，未來要么是大宗商品價格下跌、要么是債市下跌。

 

　　姜超沒有想明白，但方正宏觀任澤平想明白了，“這不僅是中國國內現象，而且是全球現象。”

 

　　“我們懷疑很大程度上跟市場對貨幣政策寬松預期升溫有關。國內經濟通脹回落為貨幣政策再度寬松打開了空間，國際上英國脫歐公投后美聯儲加息預期推遲、歐央行和英國央行均表態可能采取進一步貨幣寬松措施。”

 

　　低利率系統性抬升所有大類資產的估值中樞，流動性泛濫填平所有估值洼地，引發資產配置壓力和資產荒，任澤平認為。

 

　　姜超也提醒，一個不可忽視的重要因素就是貨幣超發，全球寬松貨幣政策一再延長，導致全球流動性極度充裕，而這些資金過去很多都是在金融市場里面自我循環，但是目前全球金融市場已經極度泡沫化，債券利率都接近零甚至負利率，資金已經無法再買了。股市的盈利都一般、但是估值都在高位，所以金融市場已經無法吸納更多的資金，這個時候超發的貨幣就容易進入那些供給有瓶頸的商品領域投機，導致商品價格的暴漲。

 

　　所以，歸根到期，寬松預期的增強導致了這一輪從股市、商品到債市的普漲，但由于全球股市和債市處于相對高位，所以目前的寬松貨幣對股市和債市的推動力已經顯著下降，而由于商品價格在相對低位，所以寬松貨幣對商品價格的推動效果更為明顯，這其實是一個悖論，央行希望通過寬松貨幣來推動增長，但是其實寬松貨幣只會帶來漲價，而過去幾年漲得是金融資產價格，而今年漲的是實物資產價格。姜超說。

 

　　除了上述因素，任澤平認為還有一點在于近期市場風險偏好有所修復。美聯儲議息、英國脫歐公投等風險事件逐一靴子落地有驚無險，人民幣匯率釋放貶值壓力波瀾不驚，去產能、兼并重組等供給側改革邊際推動。

 

　　雖然央行都在放水，錢一直很多，但是錢多了也不應該什么都漲。姜超提醒：多留一份心眼肯定沒錯。