21世紀經濟報導 2月2日，人民幣兌美元即期匯率一度跌至6.2604，較當天中間價跌幅達到1.986%，再度逼近央行設定的單日匯率浮動下限2%。

　　這已是過去八天人民幣即期匯率第5次逼近跌停。

　　一家香港銀行外匯交易員坦言，它的幕後推手，正是越演越烈的人民幣境內外匯差套利行為。

　　上週一以來，他發現越來越多境內企業與金融機構從境內人民幣市場大舉購匯(買入美元賣出人民幣)，然後將這些美元資金迅速轉往香港無本金交割遠期外匯(NDF)市場結匯(賣出美元買入人民幣)，從而套取人民幣的境內外匯差收益。

　　”每天基本會有80多個基點的匯差收益。“他說。這意味著一家企業若投入1億美元資金參與套利操作，每天至少能創造約80萬美元收益。

　　然而，套利行為的盛行，某種程度觸發了境內人民幣市場購匯盤潮湧，導致人民幣即期匯率屢屢跌停。

　　不少銀行外匯交易員不無擔心地表示，若人民幣即期匯率再持續逼進跌停，不排除央行可能採取匯率干預措施遏制這類套利行為。

　　“但這些企業似乎吃了定心丸。”這位元外匯交易員稱，它們之所以敢玩轉這類套利交易，就是看中境外資本正在竭力壓低離岸人民幣匯率，與力求匯率穩定的央行開展一輪暗戰。

　　境內外匯差套利興起

　　這位元香港銀行外匯交易員直言，在人民幣匯率市場，一直存在兩種報價，一是境內市場的人民幣即期匯率報價，二是香港無本金交割遠期外匯(NDF)市場的離岸人民幣匯率報價。前者某種程度折射央行管理人民幣匯率波動區間的意圖，後者則代表境外機構對人民幣匯率未來走勢的預判方向。

　　在此前數年人民幣單邊升值的情況下，即便兩者存在100多個基點的匯差，也很少觸發境內外匯差套利行為。究其原因，是多數機構更願持有人民幣坐等升值收益。

　　然而，隨著近期美元強勢升值與中國經濟增速放緩，這種局面正被迅速扭轉。

　　他回憶說，在1月26日人民幣即期匯率首次逼近跌停前，香港NDF市場的人民幣兌美元報價要比境內市場低247個基點，觸發當天早盤眾多企業在境內市場購匯，然後將這些美元悉數轉往香港結匯，套取247個基點的匯差。

　　由於這種套利行為引發境內市場的購匯盤潮湧，很快觸發人民幣即期匯率一度逼近跌停。

　　“上周以來，類似現象已經出現多次。”他說，很多企業都是根據隔夜美元指數漲幅預判人民幣跌幅，就在當天早盤先壓低NDF市場人民幣兌美元匯率報價，擴大人民幣境內外匯差，然後就在境內大舉購匯，並將美元拿到香港NDF市場結匯鎖定匯差收益。

　　他意外發現，每當人民幣即期匯率逼近跌停時，人民幣境內外匯差往往縮小到40-50個基點。由此，套利行為開始消退，帶動即期匯率出現一定程度的反彈。

　　但是，由於境內採取資本管制措施，企業要完成上述套利操作，絕非易事。比如將境內購匯所得的大量美元如何迅速轉到香港市場結匯出售，就是一道難題。

　　一家貿易企業主管透露，其實這對某些境內企業並非難事。他們通常的做法是，先在香港設立一家“視窗”公司，通過這家公司與境內企業簽訂一系列貿易合同，就能在貿易項下，迅速將美元匯到視窗公司帳戶實現套利操作。甚至，有些企業為了加快套利交易速度，先讓境外視窗公司將手裡的美元資金結匯出售，然後由境內購匯所得的美元資金彌補缺口。

　　他直言，這種做法的好處，不僅幫助企業將不少“滯留”在境外視窗公司的利潤進行避稅，還能套取相應的匯差收益。

　　上述外匯交易員指出，目前參與這類套利交易的，主要是境內貿易企業。一方面他們有利潤轉移的需求，另一方面他們購匯額度往往高於結匯，從而間接鎖定人民幣貶值風險。

　　“周一早盤人民幣境內外匯差超過80個基點時，就有不少企業參與這類套利交易。”他說。在他看來，這種套利行為應該已經被央行相關部門關注到，但這些企業之所以敢於火中取栗，是因為他們在豪賭境外資本正在竭力壓低人民幣匯率，與力求匯率穩定的央行開展一輪博弈。